Авторські блоги та коментарі до них відображають виключно точку зору їхніх авторів. Редакція ЛІГА.net може не поділяти думку авторів блогів.
26.04.2016 19:03
Привлекательное финансирование: кредит VS корпоративные облигации
Артем ФроловЮрист, член Асоціації правників України
Существует несколько способов, которыми юридические лица могут привлечь финансирование на долговых рынках: привлечение средств за счет кредита или выпуск корпоративных облигаций. В материале ниже предлагаем вашему вниманию краткий сравнительный анализ двух
Существует несколько способов, которыми юридические лица могут привлечь финансирование на долговых рынках: привлечение средств за счет кредита или выпуск корпоративных облигаций. Ниже предлагаем вашему вниманию краткий сравнительный анализ двух способов по ряду критериев.
Наличие финансового посредника и стоимость привлекаемых средств
Банк является классическим финансовым посредником, который, с одной стороны, привлекает финансовые ресурсы в виде депозитных вкладов, а с другой - предоставляет полученные средства в виде кредитов. За такое посредничество банки получают вознаграждение в виде разницы между стоимостью привлеченных ресурсов и доходностью по кредитам.
Таким образом, если у заёмщика существует возможность напрямую обратиться к заимодавцу посредством выпуска корпоративных облигаций, привлекаемые ресурсы обойдутся заёмщику дешевле.
Однако необходимо иметь в виду, что выпуск корпоративных облигаций может обойтись дешевле только в случае наличия достаточно крупного собственного капитала, а также, если с помощью привлекаемых средств планируется профинансировать масштабные проекты.
Скорость привлечения средств
Эмиссия корпоративных облигаций – довольно длительный процесс, который состоит, в частности, из следующих этапов: принятие общим собранием акционеров или иным уполномоченным органом эмитента решения о публичном или частном размещении облигаций, регистрация выпуска облигаций и проспекта их эмиссии, размещение облигаций их первым собственникам, регистрация отчёта о результатах размещения облигаций. В целом такой процесс может занять несколько месяцев.
Привлечение средств по кредитному договору, как правило, происходит в более сжатые сроки.
Необходимость раскрытия информации
При выпуске корпоративных облигаций на эмитента возлагается обязанность по раскрытию информации. В частности, эмитенты ценных бумаг обязаны раскрывать:
- регулярную годовую информацию (о должностных лицах эмитента; о лицах, которые владеют 10 % и большим количеством акций эмитента; о хозяйственном и финансовом положении эмитента; годовую финансовую отчетность и т. д.);
- регулярную квартальную информацию – в случае, если было осуществлено публичное размещение облигаций;
- особую информацию, которая включает в себя информацию об изменении состава должностных лиц эмитента; об изменении лиц, которые владеют 10 % и большим количеством акций эмитента; о получении займа на сумму, которая превышает 25% стоимости активов эмитента; о возбуждении дела о банкротстве эмитента и / или о признании его банкротом и т.д.
Что касается банков, то они также могут требовать определённую информацию о положении дел заёмщика, непредставление которой может послужить поводом для банка потребовать досрочного погашения кредита. Однако, круг лиц, которые получают такую информацию, несопоставимо уже.
Обеспечение обязательств по возврату финансирования и ограничения хозяйственной деятельности заёмщика
Кредитные договоры, особенно если речь идёт о международных кредитных сделках, как правило, содержат ряд условий, которые существенно ограничивают заёмщика в распоряжении собственными активами или в части ведения хозяйственной деятельности.
Кредитор может потребовать обеспечить исполнение обязательств по кредитному договору залогом имущества и/или настаивать на наличие в соглашении оговорки о запрете залога (“negative pledge”). В первом случае заёмщик ограничен в распоряжении собственными активами, во втором – в привлечении новых кредитов. Помимо ограничений на распоряжение имуществом, условия кредитных договоров часто предусматривают обязанность заёмщика согласовывать с кредитором изменения в корпоративной структуре, проведение реструктуризации. Таким способом кредитор старается максимально защитить свои интересы.
В случае же выпуска облигаций подобные ограничения, как правило, отсутствуют. Исполнение обязательств эмитента по корпоративным облигациям может быть обеспечено гарантией, поручительством или страховкой, но вряд ли имуществом эмитента.
Возможность изменить условия финансирования, в том числе реструктурировать обязательства
Изменение условий финансирования, в том числе перенос срока возврата средств на более позднюю дату, в любом случае требует согласия лиц, которые такое финансирование предоставили. Таким образом, единственное различие по данному критерию заключается в количестве кредиторов.
В случае с публичным размещением облигаций такой круг может быть достаточно широким, в то время как в случае с кредитным договором заёмщик имеет дело с одним или несколькими (в случае синдицированного кредитования) банками.
Если же сравнивать такие механизмы привлечение долгового финансирования как частное размещение облигаций и синдицированное кредитование, то в данном случае количество кредиторов может отличаться не значительно, и усилия, потраченные заёмщиком на реструктуризацию обязательств, могут оказаться примерно одинаковыми.
Возможность досрочного погашения финансирования
В отношении данного критерия стоит отметить, что досрочное возвращение кредита хоть и может быть разрешено условиями кредитного договора, но встречается не слишком часто. К тому же, что касается займов от нерезидентов, в Украине на данный момент действуют валютные ограничения, в соответствии с которыми НБУ не осуществляет регистрацию изменений в кредитные договоры, которые предусматривают сокращение сроков исполнения заёмщиками-резидентами своих обязательств по таким кредитным договорам.
Что касается облигаций, то их досрочное погашение по инициативе эмитента разрешается в случае, если такая возможность предусмотрена проспектом эмиссии, в котором определён порядок принятия решения уполномоченным органом эмитента о досрочном погашении выпуска или отдельной серии облигаций; порядок уведомления владельцев облигаций об осуществлении досрочного погашения облигаций; порядок установления цены досрочного погашения облигаций и срок, в который облигации должны быть предъявлены для досрочного погашения.
Кроме того, эмитент может осуществить выкуп облигаций у их текущих собственников.
Выводы
Долговое финансирование может быть осуществлено как посредством привлечения кредитных средств, так и с помощью выпуска корпоративных облигаций. Каждый из вышеупомянутых способов имеет свои преимущества и недостатки.
При заключении кредитного договора заёмщик привлекает средства более быстро, не раскрывает информацию о себе и своей деятельности широкому кругу лиц, имеет возможность более быстро согласовать условия реструктуризации кредита, но, как правило, обеспечивает исполнение своих обязательств имуществом, а также принимает ряд ограничений в отношении своей хозяйственной деятельности.
Выпуск корпоративных облигаций может обойтись предприятию дешевле, чем кредит. Исполнение обязательств по облигациям, как правило, не обеспечено имуществом предприятия, но является более затратным по времени, а также сопряжено с раскрытием информации о деятельности предприятия широкому кругу лиц.
